Năm 1933, giữa lòng Gyeongseong bị đô hộ bởi Nhật Bản, năm con người bỗng bị nghi ngờ là "Phantom" — những điệp viên bí ẩn của tổ chức kháng Nhật. Trong bối cảnh thị trấn đầy rẫy kiểm soát, tố giác và nỗi sợ hãi, từng manh mối nhỏ nhất cũng có thể quyết định sinh tử; lòng tin bị xáo trộn, tình bạn và mối quan hệ bị đặt trước thử thách tàn nhẫn. Những cuộc truy tìm, tra khảo và âm mưu đan xen tạo nên một mạng lưới nghi kỵ, nơi không ai dám chắc mình còn đứng về phía nào.
Bộ phim đẩy người xem vào một cuộc đấu trí căng thẳng giữa trung thành và phản bội, khi quá khứ, danh tính và mục tiêu của mỗi nhân vật lần lượt được hé lộ. Với không khí u ám của thời kỳ chiếm đóng và những quyết định đầy hệ lụy, Phantom khai thác sâu sắc cái giá của tự do và sự mơ hồ của chân lý, để lại ấn tượng mạnh về hy sinh, nỗi đau và lòng can đảm trong những thời khắc đen tối nhất.