En 1933, alors que la Corée est étroitement contrôlée par l'occupation japonaise, Gyeongseong se transforme en un labyrinthe de soupçons et de peur. Cinq personnes sont désignées comme les mystérieux agents « Phantom » d'un réseau anti‑japonais, et la ville vibre au rythme des rumeurs, des arrestations et des regards méfiants. L'atmosphère est lourde, chaque rue et chaque appartement devenant un théâtre de surveillance où l'identité se négocie au prix du silence.
Le film explore la ligne fragile entre loyauté et trahison, mettant en scène des personnages pris au piège entre engagement politique et instinct de survie. À travers une mise en scène tendue et des décors d'époque minutieusement reconstitués, l'intrigue déroule un jeu de chat et de souris où la vérité se dérobe à mesure que se multiplient suspects et fausses pistes. Entre suspense et émotion, Phantom brosse le portrait d'une époque brutale et des sacrifices silencieux de ceux qui résistent.